**原奶供需關系的變化導致了奶價的周期性變化,**原奶價格周期一般為三年,十年來一共經(jīng)歷三次周期。三次周期分別是2006年6月-2009年2月,2009年3月-2012年7月和2012年8月-2016年6月。每輪周期**際原奶價格上漲主因一般是主要出口國縮產(chǎn)一致或主要進口國需求強勁,**原奶價格下降原因一般是主要出口國產(chǎn)能釋放過多抑或是進口國需求疲軟。


目前主要出口國縮產(chǎn)確立,進口國需求開始回暖,**奶價2016年上半年觸底,新一輪奶價上漲周期開啟。受奶價低迷的影響,主要出口國奶牛存欄量開始停滯和下降,整體縮產(chǎn)意愿強烈。主要進口國里面,除俄羅斯受政策因素影響,乳制品進口需求的回暖預期要延緩到2018年,其他**整體乳制品的進口量有望提升。其中,**在奶粉庫存逐漸下降以及液態(tài)奶消費需求持續(xù)增長的環(huán)境下,對乳制品的進口需求開始逐漸增加,而其他新興進口國的乳制品需求也有望保持之前的增速。在出口國縮產(chǎn)和進口國需求回暖的背景下,全球飼料價格**在2016年的上半年超過**奶價**,奶農(nóng)已經(jīng)觸及盈虧平衡點,因此原奶價格開始觸底回升,新一輪上漲周期正式開啟。


在國內(nèi)奶價持續(xù)低迷和飼料成本系統(tǒng)性偏高的雙重作用下,奶農(nóng)縮產(chǎn)意愿一致,供需關系開始反轉,但是預計本輪需求的回暖將會是一個緩慢的過程,奶價的上漲幅度有限。2013年以后,國內(nèi)飼料成本常年高于**飼料價格**,在奶價低迷的情況下,盈利能力較弱的小型散養(yǎng)奶農(nóng)退出市場,整體奶牛存欄量開始下降,牛奶產(chǎn)量減少確立。但是國內(nèi)乳制品的需求回暖預計不及上一輪強勁,由于三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的消費培養(yǎng)、二胎紅利的釋放以及乳制品消費升級預計將是一個緩慢的過程。因此,雖然供需關系開始改善,國內(nèi)的奶價回暖卻是一個緩慢的過程。 國內(nèi)生鮮乳價格和**奶價呈現(xiàn)聯(lián)動效應,**奶價的變化將會傳導到國內(nèi)奶價,且國內(nèi)奶價的復蘇會滯后于**奶價。2013年以后,國內(nèi)乳企在奶荒的影響下大量進口低價奶粉,導致國內(nèi)生鮮乳收購量受到?jīng)_擊,奶農(nóng)被迫降低鮮奶價格,體現(xiàn)了國內(nèi)外奶價的聯(lián)動效應。目前國內(nèi)低價奶粉庫存開始逐漸降低,乳制品進口有開始回暖的趨勢,因此國外奶價的上漲將會帶動國內(nèi)奶價的回升。不過由于恒天然乳制品**交易的期貨特征和海關運輸?shù)臅r間差,國內(nèi)奶價的上漲將會滯后于**奶價1到2個季度。


主要出口國原奶產(chǎn)量容易受到干旱天氣影響,警惕出口國因天氣等原因造成的產(chǎn)量驟減,導致**奶價迅速上漲的事件。主要出口國澳大利亞和新西蘭主要產(chǎn)奶地區(qū)容易遭受干旱天氣的影響。澳大利亞近年來主要產(chǎn)奶州維多利亞州連續(xù)遭遇干旱,奶農(nóng)不得不采取宰牛和售賣小牛的方式來減少損失。新西蘭國土狹窄而偏長,一旦遭遇極端天氣,大部分產(chǎn)奶州都會受到影響,歷史上2007年和2013年的嚴重干旱均使得產(chǎn)奶量驟降。因此,需要保持對氣候“黑天鵝”事件的關注,提早判斷原奶產(chǎn)量變化的情況和奶價受到的影響。


行業(yè)評級及投資策略基于以上分析,在主要出口國縮產(chǎn)確立,主要進口國除俄羅斯外進口量開始回升的背景下,全球原奶上游產(chǎn)業(yè)鏈有望受益于奶價的繼續(xù)回升。國內(nèi)生鮮乳價格受到**低價奶粉的沖擊開始減弱,同時供需關系開始改善,需求開始回暖,國內(nèi)奶價有望在2017年上半年開始上漲。